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    戴老板:5G的投资机会在哪里?

    藏宝阁玄机资料 www.zir1.net 2019-03-04 16:50:58  来源:第一财经

    摘要:自从移动通信技术问世以来,全球通信行业基本以每10年一个周期的速度迭代,中国在3G上晚了8年,在4G上晚了4年,到了5G差不多跟全球同步,而且技术上挤进全球第一梯队,这让国内投资者热情高涨,纷纷寻觅投资机会。
    关键词: 5G 中兴
      自从移动通信技术问世以来,全球通信行业基本以每10年一个周期的速度迭代,中国在3G上晚了8年,在4G上晚了4年,到了5G差不多跟全球同步,而且技术上挤进全球第一梯队,这让国内投资者热情高涨,纷纷寻觅投资机会。
     
      作为通信行业前分析师,我也在很多场合被问到与5G相关的投资问题。比如1月初参加了一个圈内的5G交流会,我上去演讲,把炒3G和4G时的那些“牛股”梳理了一遍,结论是股价怎么炒上去,就会怎么跌下来,听众拍手称赞,说的确不能跟风瞎炒,纷纷来和我加微信。
     
      不过晚上大佬安排去夜总会玩,他们都没叫我。
     
      我并非信口开河。2G时代(GSM/CDM)中国基本上只有掏钱买单的份儿,甚至华为的GSM设备都需要先“墙外开花”,拿到海外运营商订单后,才能获得中国移动订单。不过到了3G密集投资的2007年到2010年,A股上已经有不少标的,无论是汇源通信、中兴通信、烽火还是大唐通信,给投资者带来最大回报的,主要还是光纤光缆和主设备商。但故事还没结束,4G很快就来了。
     
      2012年到2015年是4G的热潮。2012年市场开始有4G牌照发放预期,2013年到2015年有创业板大牛市,但除了光纤光缆板块和极少数成长股,大部分在二级市场贴着所谓4G标签的投资标的都坐了过山车。
     
      从3G到4G,涨幅最大的板块是光纤光缆,除此之外你找不出几只牛股。拿通信主设备商为例,3家公司里的中兴通信就不说了,10年市值原地踏步;大唐通信已经变成了ST大唐,烽火通信算是比较不错的,但上市18年,累计涨幅只有130%,回报感人。
     
      从3G到4G,中兴通信10年市值原地踏步。
     
      而3G、4G热潮出现时,总会有券商找出一堆诸如“受益于技术变化”“受益于投资规模增长××%”的推荐理由,最后却发现,这些利好的驱动因素,并没有让相关上市公司赚到钱。比如两家做射频器件的龙头公司:大富科技和武汉凡谷,就是典型例子。这两家公司的产品都是通信基站里的一个零部件,供应华为、中兴等主设备商,都曾被重点推荐,也都曾经涨幅惊人,但如果拉长来看,股价都是坐过山车。
     
      为什么理论上应该受益于3G/4G的公司,最后却没能为投资者赚到钱?这跟通信行业的产业链模式有关。
     
      整条通信产业链,其实就围绕着两个中心:通信主设备商(华为、中兴、爱立信等)和通信运营商(移动、电信、联通等),我们的话费先是流到运营商手里,再被运营商分配,大部分都流到通信主设备商那里,然后主设备商再做分配,形成一个产业生态。
     
      这种结构下,就会出现3种博弈:
     
      第一,主设备商和运营商之间的博弈。在中国,这个博弈差不多是5vs3,即5家设备商跟3家运营商打交道。由于运营商数量有限,且采用独特的集中采购模式(全国统一招标),5家设备商之间的竞争非常充分,经常打惨烈的价格战。
     
      这就意味着行业会出现经典的731结构:行业龙头赚70%的利润,老二赚20%的利润,剩下的赚10%的利润。这就是为什么3G、4G、5G都是华为赚走了行业大部分的利润,第三梯队的烽火通信和大唐电信基本不挣钱甚至亏损;
     
      第二,运营商和其他供应商之间的博弈。如果说主设备商尚可以跟运营商一战,其他供应商则根本没多少还手的能力。在强势的运营商面前,供应商很难有超额的利润,除非是真正掌握核心技术的企业,但这类企业少之又少。
     
      光纤光缆算是一个典型。2011年之前,大多数中国的光纤光缆企业都没有核心的光棒(光纤上游原材料),需要从国外进口,行业本质上是一个低端加工业,利润寡薄。以亨通光电为例,2003年上市,之后10年股价都没怎么动过。
     
      2012年之后,几家龙头公司逐渐掌握了核心的光棒技术,国外对手便用降价来打压,该行业利润仍然寡薄。直到2015年,中国对进口光棒实行反倾销,使国内出现了光棒的供给缺口,这才让龙头光纤光缆企业赚到利润。
     
      因此通信行业光看需求还不够,光纤光缆的需求几十年里扩张了上万倍,即使过去10年也是以年化20%的速度在增长,但厂商能够赚到钱,还是要看供给。当然,由于运营商都是国企,因此也有不少靠非市场化途径赚到钱的公司,这里就不提了。
     
      第三,主设备商和供应商之间的博弈。这个博弈态势跟上个类似:在通信主设备商的强势下,供应商很难有超额利润,除非能够跟着客户一起创新?;木赫芮?,但华为、中兴的供应链压价能力也不是吃素的,前面提到的大富科技和武汉凡谷就是典型案例。
     
      综上所述,在行业独特的结构下,只有少数主设备商(不上市的那家)和极少数有核心竞争力的供应商才能赚到钱。如果仅凭需求的逻辑(例如:5G将带来×××的巨大投资)去观察整个行业,很难找到正确的方向。
     
      5G的机会不在于5G本身,就好比4G的机会不在4G本身一样。
     
      这句话是什么意思呢?简单来说就是:4G催生出巨大的流量,孵化出之前从未有过的移动互联网生态,4G的机会不在于运营商的投资,而在于网络建起来之后那些受益于流量红利的应用场景,最大的机会不在二级市场,而在一级市场。
     
      比如大家可以想一下,假设现在网络还停留的3G时代,抖音能否做起来?看看微视的发展过程就不难知道答案。
     
      而5G到来之后,会带来更加恐怖的生态塑造能力:速度快100倍并不是关键,连接数增加10倍和网络时延减少90%,才是核心变量,物联网、车联网、无人驾驶等技术将被极大推动。如果说4G是在修路,5G就是在造城。
     
      那些目前由于流量、网速、连接数、时延等原因做不起来的应用或场景,可能是更好的观察点。

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